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《海龜投資法則》作者克提斯?費斯（Curtis Faith）大力推薦

實現對沖基金管理百億美元資金的長期交易策略







「可蘭諾甚至採用了一套沒有經過最佳化的簡單策略，只是單純調整投資組合結構與價格波動程度，便複製出許多業內最大型、表現最優異之順勢操作基金的績效。」——傑克?史瓦格（Jack Schwager，《金融怪傑》作者）



對沖基金經理人最不願公開的關鍵 本書將大方揭露對沖基金的獲利策略，讓一般投資人有機會一探基金經理人思維。此舉是否將導致順勢操作不再有效？一般大眾免費取得這些資訊後，是否從此不需再仰賴對沖基金經理人?



打開順勢操作的黑盒子

ACIES資產管理公司負責人安德烈·可蘭諾將透過五項核心關鍵:「分散投資、部位規模、時間架構、風險水準及單一或多重策略」，完整說明百億規模對沖基金的管理法則。



複製成功模型

過去30年來，不論是碰上多頭或空頭市場，投資領域總有一群對沖基金與專業交易者，其表現穩定勝過傳統投資策略。他們所展現的傑出績效，在2008年 的大空頭市場時，更創造出破紀錄的獲利。這些交易者通常不願輕易談論他們特有的交易運算方法，而且研究團隊裡往往聘請了很多頂尖的博士專家。可是，本書藉 由相對簡單的模型，就可以複製出這些玩家們的交易績效。這些跨資產順勢操作期貨經理人，也就是一般所謂的CTA，在市面上有很多談論他們的書籍，但沒有任 何著作能夠如此詳細解釋其策略，而讓讀者足以複製他們的成功，乃至於創辦自己的順勢操作事業。



打破迷思，順勢交易全世界

大多數人之所以失敗，往往是因為太過強調進場／出場法則之類的瑣碎枝節。交易領域無所不包，從那斯達克指數到美國國庫券，乃至於交叉外匯、白金、精豬 肉等，不論經濟狀況與股票行情如何，金融市場始終存在賺錢機會。只要深入分析順勢操作逐年的績效與屬性，讀者就可以真正瞭解大規模期貨交易的實際狀況，還 有各種難題與機會。

譯者介紹

謝詞

目錄

前言

序

為何要寫這本書？



第1章 跨資產期貨順勢操作

根本概念：多樣化順勢操作

傳統投資方法

多樣化管理性期貨的訴求

對於順勢操作策略的批判

管理性期貨是門生意

經營交易事業與交易個人資金的差別



第2章 期貨資料與工具

透過期貨操作各種資產類別

期貨資料

期貨分類

所需工具



第3章 建構多樣化期貨交易策略

實際上都是一樣的

打開順勢操作的神奇黑盒子



第4章 兩套基本的順勢操作策略

策略表現

策略改良



第5章 順勢操作績效深入分析

策略行為

做為股票投資組合的輔助

交易方向

類別影響

現金管理與政府免費挹注的效應

在適當架構下看待「財務槓桿」



第6章 逐年評估

本章導讀

逐年評估的結論



第7章 逆向工程

投資領域範圍

投資領域範圍的績效比較

複製既有基金

結論



第8章 優化與改良

交易多重時間架構

自行建構合成合約

增添逆趨勢策略成份

盤中停損

相關矩陣／部位規模／風險

展延效應

最佳化程序與其缺失



第9章 期貨交易實務議題

資產基數

實際上陣

執行

現金管理

連續虧損導致績效波動程度上升

投資組合監控

策略後續處理



第10章 最後的告誡

期貨基金的報酬遞減性質

大多數交易都是賠錢的

設定起始風險水準

參考資料

本書官方網站

研究報告、論文與網站

書籍

序



這本書基本上只談論單一交易策略，相關概念則至少已經廣泛流傳20年。這套策略曾經被很多對沖基金運用，而且過去30多年來績效非常好。最近幾年來， 這套策略頗受人們注意，尤其是在2008年獲得傑出表現之後。雖然如此，但這套方法仍經常被誤解、誤用、錯誤解釋。更糟的是，市面上充斥著各種明顯有瑕 疵、太過複雜的程序，而且那些系統根本就未在專業環境下接受過市場的實際考驗。我準備講解的這套策略，往往被冠上各種不同的名稱，但基本上就是大多數順勢 操作期貨基金經理人（或商品交易顧問CTA）運用多年的策略。



本書處理順勢操作策略的方式，在很多方面不同於傳統交易文獻。我撰寫這本書的主要宗旨，是希望能填補文獻上的空缺，讓一般投資大眾更能瞭解相關的分析 與資訊，而這些全都是成功的多樣化順勢操作者所熟知的，不過除非身處於這個專業領域，否則大多數人並不真正地瞭解。我個人認為，大多數交易專業書籍完全搞 錯了方向（因此，也讓有志於從事投資交易活動的大多數人搞錯了方向），他們往往強調進場或出場法則，卻錯失了真正重要的東西。這可能是因為大多數作者並沒 有實際設計過一套方法，或沒有實際仰賴相關策略為生的緣故。



這個產業有許多著名的明星交易者，其中某些人甚至被渲染為傳奇人物，或是交易產業的神祇。我非常尊敬這些人的成就與貢獻，但這本書並不想鼓吹英雄崇 拜，也不想談論那些僅適用於1970年代、而目前很可能是自殺的策略。金融市場已經出現重大變化，對沖基金產業更是如此，我希望能專心討論我個人認為目前 金融環境下可行的策略。



本書並不是教科書，不會深入討論每種可能的策略與指標，也不會比較指數移動平均、簡單移動平均或適應性移動平均的優缺點。我不會講解我所想到的每種技 術指標，也不打算用我個人的名義創造出一些新的技術指標。如果只是想要建構出一套紮實的順勢交易策略，並不需要仰賴很多技術指標。如果稍微調整某些計算公 式內容，而把技術指標冠上自己的名字（譬如「可蘭諾擺盪指標」什麼的，聽起來頗讓人陶醉），實際上也沒有太大的意義。技術指標並不重要，如果把注意力擺在 這些枝微末節上，往往會忽略真正重要的關鍵，整天只會去搞些曲線套入（curve fitting）或過度最佳化的程序。我想做的，剛好相反，只需運用一些最基本的方法和指標，就可以建構出可供專業對沖基金使用的策略，而且完全沒有涉及 不必要的複雜程序。對於一套交易策略來說，進場與出場法則是最不重要的，千萬不要在這方面花費太多心思。



另外，本書也不是要讓讀者得以迅速致富的書籍。各位如果有這種打算，恐怕就要另想辦法了。本書的主旨之一，是打算告訴一般投資人，建構一套足以媲美許 多大型期貨對沖基金的交易策略並不特別困難，但這也不是說這方面的工作很簡單。建構一套交易策略只是許多必要步驟其中的一個，我甚至會在本書裡提供一些歷 經時間考驗的交易法則，其績效表現足以推薦給機構專業投資人使用。當然，這也只代表一部份的工作而已，各位如果沒有做好自己的準備工作，可能在市場上碰上 第一樁麻煩就垮了。



如果想要運用本書傳遞的知識，各位必須非常認真做準備。關於交易策略，千萬不要聽信任何人的說法，包括我在內。你必須投資很好的市場資訊系統，包括有 效的模擬軟體在內，而且要學習一套適當的程式語言。各位可以先直接複製此處討論的策略，自行評估其用途，然後找到改進的方式，或根據

前言



對任何想以順勢交易方法進行金融操作的人來說，本書可說是絕佳的教材。





我之所以對順勢交易方法稍有認識，是因為我曾在1980年代參加「交易塹王子」理察?丹尼斯（Richard Dennis）所主持的著名海龜（Turtle）實驗，證實了交易技巧是可以學習和傳授的。換言之，只要透過適當的訓練，人們就可以創造出穩定而超乎正常水準的投資報酬，甚至可以學習如何像最成功的對沖基金一樣進行交易。我19歲踏入交易圈子，到1987年時，24歲的我就已經賺進了800萬——也就是我幫理察?丹尼斯所賺取的3150萬、其中我可以領到的份額。





我甚至就此寫了一本書，叫做《海龜投資法則》（Way of the Turtle）。這本書成了暢銷書，因為很多交易者都希望知道我們成功的秘訣，聽聽難得一聞的第一手故事，因為當初參與該計畫時，我們都向理察?丹尼斯承諾要保持秘密。





這些年來，我曾經數度動念，想繼續寫一本內容更充實、更詳細的書。我之前寫的書，一方面是訓練手冊，另一方面是敘述故事，但我想寫的新書，則希望是一本真正完整的訓練手冊。





安德烈?可蘭諾（Andreas Clenow）的這本新書，是針對順勢操作方法所整理出來的交易手冊，我真希望自己就是這本書的作者。我是個相當挑剔的人，所以我絕不是隨便說說而已。





交易方面的書籍，很少值得人們背書或推薦。大多數書籍只不過談論一些禁不起市場考驗的小技巧，更別提時間的考驗了。交易書籍的作者，經常只是想向讀者推銷產品（譬如他們的課程或講座）。事實上，他們只想賺投資人的錢，而不是想教導或協助投資人賺錢。





這也是我很少在投資研討會裡發表演講，也從來不推薦書籍的理由。金融交易圈子裡，充斥著太多欺騙初學者的廣告，太多永遠沒辦法實現的美麗謊言。





不過，這本書TIME時代雜誌完全不同。





這是一本內容紮實、文字流暢、涵蓋所有基本知識的書籍，作者並沒有承諾任何你沒辦法實現的東西。





各位如果想成為順勢操作者，首先應該閱讀傑西?李佛摩（Jesse Livermore）的《股票作手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator，寰宇出版），然後閱讀傑克?史瓦格（Jack Schwager）的《金融怪傑》（Market Wizards，寰宇出版），學習那些最偉大順勢操作者的教誨，譬如：我的交易師父理察?丹尼斯、艾迪?塞柯塔（Ed Seykota），還有比爾?鄧恩（Bill Dunn）、約翰?亨利（John W. Henry）與理察?董詮（Richard Donchian）。這些人將讓你品嚐到無限機會的滋味，但讀者可能會覺得疑惑，究竟如何才能辦到呢？如何學習成為一位順勢操作者呢？



接下來，就是你要試著讓自己美夢成真的時候了。試著動手去做，去創造自己的豐功偉業吧。





——克提斯?費斯（Curtis Faith）